تقول SEBI، الجهة المنظِّمة لسوق المال في الهند، إن شركة تداول عالمية حرّكت مؤشر Bank Nifty لتربح من رهانات أكبر في خيارات المؤشر. وتنفي Jane Street ذلك. وفي 21 أكتوبر 2026 استمعت محكمة الاستئناف للأوراق المالية (Securities Appellate Tribunal، SAT، وهي الهيئة القضائية الهندية المختصة بقضايا الأوراق المالية) إلى الجولة الأخيرة وحجزت أمرها (reserved its order). وهذا يعني أن القضاة سيعلنون قرارًا لاحقًا، ولم يُذكر أي موعد.
والأمر الذي ستصدره الهيئة يتناول سؤالًا أضيق، هو هل يجب أن تعطي SEBI شركة Jane Street مزيدًا من ملفاتها. فخلاف على الأوراق يقف الآن فوق خلاف على التداول، ولم يقرر أحد بعد من على حق بشأن الصفقات.
ويهم المتداول هذا لأن القضية تدور حول أيام انتهاء صلاحية خيارات المؤشرات، وهو منتج فيه عدد كبير جدًا من الحسابات الصغيرة. وهي أيضًا مثال واضح على الفرق بين الادعاء والأمر المؤقت والاستنتاج النهائي.
جدول زمني سريع
كل ما تقوله SEBI في أمر يوليو 2025 هو ادعاء قُدّم من نظرة أولى، دون جلسة استماع.
ماذا تقول SEBI إن Jane Street فعلت؟
يسمّي الأمر أربعة كيانات في المجموعة: JSI Investments وJSI2 Investments وJane Street Singapore وJane Street Asia Trading. وقد نظر في التداول من 1 يناير 2023 إلى 31 مارس 2025 وانتقى 18 يومًا، كلها في Bank Nifty. ثم أضاف 3 أيام في مايو 2025، في Nifty. فيكون المجموع 21 يومًا.
خيارات المؤشرات عقود تدفع بحسب المكان الذي ينتهي عنده مؤشر مثل Bank Nifty. وخيار الشراء (call) يربح حين يرتفع المؤشر، وخيار البيع (put) يربح حين ينخفض. وفي يوم الانتهاء، حين تنتهي العقود، يكون حجم التداول في خيارات المؤشر أعلى بكثير منه في الأسهم التي يقوم عليها المؤشر. ونظرية SEBI أن لاعبًا كبيرًا يستطيع دفع المؤشر بصفقة أصغر في الأسهم ويربح من مركز خيارات أكبر بكثير.
وتصف SEBI نمطين.
التلاعب بالمؤشر خلال اليوم (15 يومًا من Bank Nifty). في الصباح، تقول SEBI، اشترت المجموعة كميات كبيرة من أسهم Bank Nifty وعقوده الآجلة بأسلوب عدواني، فثبت المؤشر أو ارتفع. وهذا جعل خيارات البيع أرخص وخيارات الشراء أغلى. وفي الوقت نفسه بنت رهانًا هبوطيًا كبيرًا في الخيارات بشراء خيارات بيع وبيع خيارات شراء. وفي بقية اليوم باعت تلك الأسهم، فهبط المؤشر، وربحت الخيارات.
التلاعب الممتد بسعر الإغلاق، extended marking the close (الأيام الثلاثة الأخرى من Bank Nifty والأيام الثلاثة من Nifty في مايو 2025). تقول SEBI إن المجموعة تداولت بقوة في الفترة الأخيرة من يوم الانتهاء لتحريك مستوى إغلاق المؤشر. والخيارات تُسوّى على ذلك الإغلاق، لذا تجادل SEBI بأن دفعة صغيرة هناك تربح من مراكز خيارات كبيرة محتفظ بها حتى الانتهاء. ومثال الأمر هو 10 يوليو 2024، حين تقول إن Bank Nifty هبط بحدة في آخر 45 إلى 60 دقيقة.
واليوم النموذجي في الأمر هو 17 يناير 2024. تقول SEBI إن المجموعة اشترت صافي Rs 4,370.03 crore من أسهم Bank Nifty وعقوده الآجلة بين 9:15 و11:47 صباحًا وأضافت نحو Rs 32,114.96 crore من التعرض الهبوطي عبر الخيارات. وتقدّر ربح ذلك اليوم بـ Rs 734.93 crore، وهو الأكبر بين الأيام الـ 21.
وتقول SEBI أيضًا إن المجموعة خسرت في الأيام الخمسة عشر خلال اليوم Rs 199.7 crore في تداول الأسهم والعقود الآجلة، وتسمّي ذلك تكلفة للخطة. وتضيف نقطة أخرى إنصافًا. فالأرباح وحدها، كما يقول الأمر، ليست علامة على عدم المشروعية.
ماذا فعل الأمر المؤقت فعلًا؟
الأمر المؤقت (interim order) هو أمر وقتي يصدر بينما يستمر التحقيق. وهذا الأمر مؤرّخ 3 يوليو 2025 وبلغ 105 صفحات. وطلب من الكيانات الأربعة أن تودع Rs 4,843.57 crore، مجموع المكاسب المزعومة، في حساب ضمان (escrow). وهذا حساب مصرفي يُحبس فيه المال بموجب مطالبة قانونية لصالح SEBI. وإلى أن تفعل، لم يكن مسموحًا لها بالتداول في الأوراق المالية الهندية. وأعطاها كذلك 21 يومًا للرد.
وبعد تمويل حساب الضمان، قالت SEBI في 21 يوليو 2025 إن القيود توقف سريانها بحسب شروط الأمر نفسه. وطُلب من البورصات مراقبة تداول المجموعة عن كثب. وتقول تقارير لاحقة في أكتوبر 2026 إن Jane Street دفعت المال ولم تستأنف التداول في الهند.
ماذا تقول Jane Street في المقابل؟
كان صوت Jane Street العلني هنا قصيرًا. ففي 4 يوليو 2025 قالت لـ Reuters، كما نقلته Business Today، إنها ملتزمة باتباع القواعد حيثما عملت. ويقول التقرير نفسه إنها تعترض على أمر SEBI وتريد العمل مع الجهة المنظِّمة. وحين سألت Reuters عن استئنافها أمام SAT، امتنعت Jane Street عن التعليق وكان الملف المقدَّم هو بيانها. ولم نجد بيانًا أطول على موقع Jane Street نفسه.
وحجج الشركة تأتي من جلسات المحكمة، كما نُقلت:
- كانت صفقاتها مراجحة تقليدية على المؤشر، بحسب تقرير Business Today عن جلسة أكتوبر 2026.
- قال محاميها إن أسهم Bank Nifty ارتفعت في أيام كانت فيها Jane Street تبيع، وهذا يتعارض مع فكرة أنها دفعت المؤشر، بحسب Deccan Chronicle.
- وتقول إن قسم المراقبة في SEBI نفسها وبورصة NSE راجعا التداول ولم يجدا إساءة قبل إعادة فتح القضية، بحسب التقرير نفسه.
- وتقول إن SEBI رفضت أن تمكّنها من الاطلاع الكامل على المواد التي اعتمدت عليها، وإن تقرير مراقبة داخليًا لـ SEBI من ديسمبر 2024 لم يستطع أن يستنتج أن Jane Street تلاعبت بالمؤشرات، بحسب Reuters.
وجواب SEBI، كما نُقل في 6 أكتوبر 2026، هو أن لدى Jane Street مواد كافية أصلًا. وتقول SEBI إنها شاركت الوثائق المذكورة في الأمر وأكثر من 10 GB من البيانات. وقال محاميها للهيئة إنه إذا استطاعت Jane Street أن تُظهر أن تداولها لم يكن تلاعبًا، فإن الأمر المؤقت قد "probably be vacated" (أي يُلغى على الأرجح).
ماذا حدث في المحكمة في 21 أكتوبر 2026؟
نظرت الهيئة في الاستئناف رقم 413 لسنة 2025 (JSI Investment Pvt Ltd v SEBI) وحجزت أمرها. وتنقل LiveLaw أن Jane Street طلبت تفاصيل الصفقات التي أجراها الطرف الآخر من صفقاتها، مع الوقت والسعر والكمية. وتريد أيضًا مراسلات SEBI الداخلية وشكاوى المبلّغين التي تقف وراء التحقيق. وقال محامو Jane Street إن SEBI أقرت في الجلسة بأن المعلومات الخاصة بالطرف المقابل لم تُعطَ.
وقالت SEBI إنها في هذه المرحلة ليس عليها إلا أن تسلّم ما اعتمدت عليه في الأمر المؤقت. وتقول إن ذلك قد تم، وإن الطلب الجديد وسيلة لإبطاء الأمور. وسألت الهيئة "What exactly have they asked you?" (أي: ماذا طلبوا منكم بالضبط؟) ونظرت في مقدار الإفصاح المطلوب في المرحلة المؤقتة. ولم يُذكر موعد لصدور الأمر.
وقالت SEBI للهيئة أيضًا إن المسألة ما زالت في مرحلة التحقيق. ولم نجد تقريرًا عن إشعار بيان الأسباب (show-cause notice، وهو لائحة الاتهام الرسمية لدى SEBI) ولا عن أمر نهائي.
لماذا اهتم متداولو الخيارات الأفراد في الهند؟
لأن حسابات صغيرة كثيرة تتداول هذا المنتج، وبيانات SEBI نفسها تقول إن معظمها يخسر. فقد وجدت دراسة لـ SEBI نُشرت في 23 سبتمبر 2024 أن نحو 93% من المتداولين الأفراد في العقود الآجلة والخيارات على الأسهم خسروا المال بين FY22 وFY24. وكانت الخسائر الإجمالية أكثر من Rs 1.8 lakh crore. ويقول الأمر المؤقت إن الحركات المزعومة جاءت على حساب عدة مئات من الآلاف من صغار المتداولين. وهذا ادعاء SEBI لا حقيقة مثبتة.
ويلاحظ الأمر أيضًا أن SEBI كانت قد أعلنت في 1 أكتوبر 2024 خطوات لمعالجة ما رأته إفراطًا في التداول بخيارات المؤشرات في أيام الانتهاء.
ما الذي يمكن أن يأخذه المتداولون من هذا
لن تخبرك القضية كيف تتداول، لكنها توحي ببضع عادات.
- عامل يوم الانتهاء على أنه نوع صفقة قائم بذاته. صنّف كل صفقة في يوم انتهاء، ثم قارن النتائج والانزلاق السعري والأخطاء بالأيام الأخرى. قد تفاجئك الأرقام. ويشرح مقال ما الانزلاق السعري كيف تقيسه.
- حدّد الحجم لقفزات لا تستطيع تفسيرها. الحركات الحادة في المؤشر خلال دقائق تحدث أيًّا كان السبب. وحجم مركز صغير هو ما يمنع إحداها من إنهاء شهرك. وتقوم حاسبة حجم المركز بالحساب.
- احتفظ بتنفيذاتك وأختامك الزمنية. إن احتجت يومًا أن تُظهر ما حدث لأمرك في 2:58 مساءً، فكشف وسيطك وسجل مؤرّخ أهم من الذاكرة. واليومية المبنية على بيانات وسيطك أنت تحتفظ بهذا السجل دون كتابة إضافية.
- اقرأ سطر الوضع القانوني قبل أن تشارك عنوانًا. الأمر المؤقت والاستئناف والأمر المحجوز والاستنتاج النهائي معانٍ مختلفة.
الأسئلة الشائعة
ماذا يقول أمر SEBI في يوليو 2025 ضد Jane Street؟
يزعم أن أربعة كيانات في مجموعة Jane Street تلاعبت بمؤشري Bank Nifty وNifty في 21 يومًا لتربح من خيارات المؤشرات، بمكاسب غير مشروعة قدرها Rs 4,843.57 crore. وهو أمر مؤقت صدر دون جلسة استماع، بناءً على نظرة أولى للأدلة. وتعترض عليه Jane Street.
هل وُجدت Jane Street مذنبة بالتلاعب في السوق؟
لا. الأمر المؤقت ليس استنتاجًا نهائيًا. وقالت SEBI للهيئة في أكتوبر 2026 إن المسألة في مرحلة التحقيق، ولم نجد تقريرًا عن إشعار بيان الأسباب ولا عن أمر نهائي.
ماذا قررت المحكمة في 21 أكتوبر 2026؟
لا شيء في الموضوع. حجزت أمرها بشأن هل يجب على SEBI أن تعطي Jane Street مزيدًا من الوثائق. ولم يُذكر موعد للقرار حتى 30 أكتوبر 2026.
هل تستطيع Jane Street التداول في الهند الآن؟
قالت SEBI في 21 يوليو 2025 إن قيود التداول توقف سريانها حين موّل حساب الضمان، وإن البورصات ستراقب المجموعة. وتقول تقارير من أكتوبر 2026 إن الشركة لم تستأنف التداول في الهند. وهذا اختيار تجاري نقلته وسائل الإعلام، ولم نجد بيانًا من الشركة بشأنه.
ماذا يحدث بعد ذلك؟
يأتي أمر الهيئة بشأن الوثائق أولًا. وبعد ذلك يستمر تحقيق SEBI، ويمكن لـ SEBI أن تصدر إشعار بيان الأسباب، ثم أمرًا نهائيًا لاحقًا. وأي أمر نهائي يمكن استئنافه أمام SAT.
المصادر
- Interim order in the matter of index manipulation by Jane Street Group, SEBI (3 يوليو 2025): الوثيقة الأولية من 105 صفحات للادعاءات واليوم النموذجي والتوجيهات.
- Update on interim order compliance by Jane Street, SEBI press release (14 يوليو 2025): إيداع حساب الضمان.
- Update on the Jane Street interim order, SEBI press release (21 يوليو 2025): متى توقف سريان القيود وما الذي أكدته Jane Street.
- SEBI study on individual traders in equity F&O, SEBI press release (23 سبتمبر 2024): رقم 93%.
- What Jane Street says on the SEBI ban, Business Today (4 يوليو 2025): بيان الشركة إلى Reuters.
- US trading firm Jane Street files appeal against India markets regulator, Reuters via Yahoo Finance (سبتمبر 2025): استئناف SAT وأسبابه.
- SAT admits Jane Street's appeal, Outlook Business (سبتمبر 2025): قبول الاستئناف.
- SAT adjourns hearing in the Jane Street case, Business Today (25 فبراير 2026): جلسة فبراير.
- SEBI tells SAT that Jane Street has enough data, Business Today (6 أكتوبر 2026): حجج SEBI وJane Street في أكتوبر.
- Jane Street denies market manipulation to India securities court, Deccan Chronicle (5 أكتوبر 2026): حجج Jane Street والتقرير بأنها لم تستأنف التداول.
- SAT reserves order on Jane Street's plea over non-disclosure, LiveLaw (21 أكتوبر 2026): جلسة 21 أكتوبر.
- SAT reserves order on Jane Street plea for SEBI data, Whalesbook (21 أكتوبر 2026): تقرير ثانٍ عن الجلسة نفسها.
يستند هذا المقال إلى مصادر عامة حتى 30 أكتوبر 2026. هل وجدت خطأ؟ اكتب إلى info@setupbook.io.